證券時報網
卓泳
2025-12-03 21:44
在2026年銅冶煉加工費談判的關鍵節點上，銅礦供應緊張的背景下，金屬銅市場的博弈正在日趨激烈。
12月3日，倫敦金屬交易所（LME）的銅價，刷新歷史新高，交易所數據顯示，提貨訂單出現自2013年以來最大單日增幅。滬銅期貨主力合約站上9萬元/噸大關，亦創歷史新高。
由于紐約商品交易所（COMEX）—倫敦金屬交易所（LME）之間的價差持續存在，資金囤銅流入美國的跡象始終不斷。目前，COMEX銅庫存已突破40萬噸，較去年年底增加了超過300%，COMEX銅庫存占國際三大交易所銅庫存的比例已達62%。
銅價刷新歷史高點
12月3日，倫敦金屬交易所（LME）三個月期銅價格創歷史新高。倫銅日內一度漲近3%，截至發稿，漲2.59%，報11435美元/噸，創下歷史新高。滬銅期貨主力合約站上9萬元/噸大關，現漲1.4%，創歷史新高。
此外，倫敦金屬交易所(LME)三個月期錫漲3.45%，報40385.0美元/噸；滬錫期貨主力連續合約漲3.05%，報318770元(人民幣)/噸。價格均創2022年5月以來新高。
現貨白銀漲0.27%，報58.59美元/盎司；現貨黃金漲超0.50%，報4226美元/盎司；WTI原油漲超1%至59.23美元/桶。
摩根大通預計，供應嚴重中斷與全球庫存錯配，或將推動銅價于2026年上半年漲至12500美元/噸。
根據LME數據，其追蹤的倉庫的銅提貨申請量激增50575噸，達到56875噸。這是按噸數計，是2013年以來的最大增幅。廣州期貨研究中心報告認為，當下，紐約COMEX—倫敦LME之間的價差持續存在，波動范圍在200—400美元之間，COMEX銅盤面一直為Contango（升水）結構，庫存堆積在美國，又因為價差及遠期關稅預期的存在不會流出，導致全球非美市場的流通銅始終是偏緊的。
這一情況也反映了當前全球銅供應的脆弱性。在2025年11月下旬的上海世界銅業會議上，全球最大銅生產商智利國家銅業公司（Codelco）向中國買家提出2026年精煉銅年度合約升水報價高達335—350美元/噸，較2025年的89美元/噸猛增超275%。
這一報價不僅創下歷史新高，更遠超當前現貨溢價水平（不足40美元/噸），導致部分中方企業宣布將放棄明年的長期合約。近期中國銅原料聯合談判小組（CSPT）呼吁國內冶煉廠聯合減產以應對低加工費，并研究設定加工費底線。由于智利銅礦產量增長乏力，非洲項目開發滯后，印尼精礦出口限制，多重因素疊加導致全球銅供應鏈脆弱性上升。
美國資金大肆囤貨
在全球銅供應難以短期大幅提升的背景下，美國資金正在大肆囤貨。從今年3月以來，紐約商品交易所（COMEX）銅庫存持續增加，其觸發因素是2月份美國啟動銅232調查后，市場擔憂25%關稅落地。在3—5月兩個月時間，美國資金集中進口54萬噸精煉銅，相當于2024全年進口量的60%。
之后COMEX銅與LME銅的升水逐步擴大，而7月30日，白宮公布的銅關稅政策細節與市場預期存在巨大落差，當日COMEX銅價崩盤式下跌。但是COMEX銅的庫存增加仍未結束，目前，COMEX銅庫存突破40萬噸，較去年年底增加了超過300%，COMEX銅庫存占三大交易所庫存已達62%。
值得注意的是，美國消耗全球7%銅，但今年庫存持續大增，背后除了有關稅因素，更有戰略層面的考量。華鑫期貨公司章孜海認為，目前COMEX銅庫存存在“戰略鎖定”的傾向，這也是全球銅供應體系脆弱性的集中體現。被鎖定的庫存看似是緩沖，實則是隱患—它降低了市場流動性，放大了區域短缺，成為銅價跨年度上漲的重要催化劑。
默克投資創始人兼總裁阿克塞爾·默克（Axel Merk）表示，黃金、白銀和銅都在上漲，有投資者正在尋求“多元化”，尤其是那些擔心美元等貨幣購買力的投資者。美元指數今年以來已下跌超過8%。
銅價易漲難跌
12月份美聯儲一旦降息，恐進一步推高銅價，成為業內多數分析師的預測。經歷9月和10月降息后，美聯儲12月降息預期出現了反復，但整體上，12月美聯儲降息的概率依然較大。美國利率期貨顯示市場預期美聯儲12月降息的概率已超過84%。
這種局面下，銅價恐易漲難跌。銅作為“戰略命脈資源”，其需求正被超算中心、AI芯片、新能源汽車、光伏四大新興領域系統性重構，并將在2025—2030年顯著改變全球銅的供需平衡表。
銀河證券分析師華立認為，美聯儲仍處于持續的降息周期中，且在流動性壓力下，年底美聯儲或將由縮表轉為擴表。流動性的邊際寬松或將繼續推動黃金、白銀、銅價格上漲。在2026年銅冶煉加工費談判的關鍵節點上，銅礦供應緊張的背景下，以及礦冶雙方激烈博弈下冶煉企業提出的減產可能，從市場角度或將預期銅礦端的短缺將加速下精銅傳導，若冶煉端的減產發生或將使2026年的精銅供應更為緊張，進一步刺激銅價的上漲。
此外，美國后續仍有可能對銅加征關稅的可能性下，美銅“虹吸效應”導致的全球庫存分布異化、非美地區庫存低位，以及美聯儲在四季度持續的降息與可能的停止縮表并開始擴表有望提升市場流動性，都有望帶動銅價繼續上漲。
排版：劉珺宇
校對：蘇煥文
